FUTUROS DE ÍNDICES VS. ETF: CONSIDERACIONES SOBRE COSTES, IMPUESTOS Y EJECUCIÓN

Introducción a los Futuros sobre Índices y los ETF

Los inversores que buscan exposición a índices de referencia como el S&P 500, el FTSE 100 o el NASDAQ 100 suelen tener que elegir entre futuros sobre índices o fondos cotizados en bolsa (ETF). Cada instrumento tiene ventajas y consideraciones únicas, especialmente en lo que respecta al coste de mantenimiento, las implicaciones fiscales y la eficiencia de ejecución.

Comprender las ventajas y desventajas de ambos instrumentos es fundamental para gestores institucionales, operadores profesionales y, cada vez más, inversores minoristas sofisticados. Si bien los ETF se caracterizan por su simplicidad y accesibilidad, los futuros ofrecen una forma más apalancable y fiscalmente eficiente de expresar perspectivas a corto y medio plazo.

¿Qué son los Futuros sobre Índices?

Los futuros sobre índices son contratos derivados que permiten a los inversores especular o cubrirse contra el valor futuro de un índice de mercado. Estos contratos están estandarizados y se negocian en bolsas de futuros reguladas, como la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) o la Bolsa Intercontinental (ICE). Algunos ejemplos populares son los futuros E-mini del S&P 500 y los futuros del FTSE 100.

Comprar un contrato de futuros significa aceptar la compra del índice en una fecha futura a un precio predeterminado. Sin embargo, dado que estos contratos se liquidan en efectivo, no se produce una entrega física de activos.

¿Qué son los ETF?

Los fondos cotizados en bolsa (ETF) son valores de inversión agrupados que replican un índice y se negocian en las bolsas de valores como las acciones. Son accesibles para una amplia gama de inversores y pueden comprarse o venderse durante la jornada bursátil. Los ETF de índices de acciones comunes incluyen SPDR S&P 500 (SPY), iShares Core FTSE 100 (ISF) y Vanguard Total Stock Market ETF (VTI).

Los ETF contienen una canasta de activos subyacentes que se asemejan estrechamente al índice que pretenden replicar. Ofrecen la ventaja de la diversificación y suelen ser utilizados por inversores a largo plazo debido a sus menores ratios de gastos y su eficiencia fiscal.

Alcance de esta comparación

Este análisis compara los futuros sobre índices y los ETF en tres dimensiones cruciales:

• Coste de mantenimiento: evaluación de la financiación, las comisiones de gestión y los costes implícitos.
• Eficiencia fiscal: comprensión del tratamiento de las ganancias de capital y la tributación de los dividendos.
• Ejecución de operaciones: análisis de la liquidez, el horario de negociación y el deslizamiento.

Al comprender las diferencias entre estos instrumentos, los inversores pueden tomar decisiones informadas que se ajusten a sus estrategias, horizontes temporales y perfiles de riesgo.

Coste de gestión y gastos implícitosUn factor clave a considerar al elegir entre futuros sobre índices y ETF es su estructura de costes. Mientras que los ETF cobran ratios de gastos explícitos, los futuros sobre índices presentan costes implícitos, como el coste de gestión, que incluye diferenciales de tipos de interés, expectativas de dividendos y requisitos de margen.ETF: Comisiones transparentes pero recurrentesLos ETF suelen tener una comisión de gestión anual, que se refleja en el ratio de gastos. Esta comisión varía según el emisor y el índice que se sigue. Por ejemplo, el SPDR S&P 500 cobra una comisión anual del 0,09 %, mientras que el iShares Core FTSE 100 cobra el 0,07 %. Aunque estas cantidades puedan parecer insignificantes, con el tiempo y con posiciones grandes, pueden erosionar la rentabilidad a largo plazo.

Además, los ETF se enfrentan al riesgo de error de seguimiento (debido a factores como la metodología de replicación y los retrasos en el reequilibrio), lo que puede reducir ligeramente el rendimiento en relación con el índice de referencia.

Futuros: Coste implícito de carry

Los futuros sobre índices no tienen comisiones de gestión, pero se debe tener en cuenta el coste de carry. El precio de los futuros suele cotizar por encima del nivel del índice al contado, influenciado por:

• Tasa libre de riesgo: Refleja el coste de oportunidad del capital (intereses que podrían generarse en otras fuentes).
• Dividendos esperados: Dado que los tenedores de futuros no reciben dividendos, los rendimientos están integrados en el precio de los futuros.

La fórmula del coste de carry es:

Precio de los futuros = Precio al contado × (1 + Tasa libre de riesgo - Rendimiento por dividendo) ^ Tiempo

Si las tasas de interés son altas y los dividendos esperados bajos, el coste de carry aumenta. Esta dinámica puede encarecer la tenencia de futuros con el tiempo, especialmente en mercados alcistas donde predominan las acciones que generan dividendos.

Margen y apalancamiento

Otra dimensión del coste es el margen inicial y de mantenimiento. Los contratos de futuros ofrecen un alto apalancamiento: los operadores solo necesitan aportar una fracción del valor nocional como margen. Si bien esto mejora la eficiencia del capital, introduce mayor volatilidad y riesgo de liquidación si los mercados se mueven en contra de la posición. En cambio, los ETF deben estar completamente financiados, lo que limita el apalancamiento a menos que se adquieran con margen en una cuenta de corretaje.

Costos de renovación

Los contratos de futuros tienen fechas de vencimiento, generalmente trimestrales, lo que obliga a los operadores a renovar su posición en un nuevo contrato. Esto genera costes de renovación, que pueden aumentar durante períodos de tensión en el mercado o cuando la curva forward está en contango. Los ETF no presentan este problema, ya que son instrumentos perpetuos.

Resumen de las consideraciones sobre costes

La elección entre ETF y futuros depende de la duración de la operación y las necesidades de apalancamiento. Para los inversores pasivos que priorizan las inversiones a largo plazo, los ETF con comisiones bajas pueden ser más rentables. Por el contrario, los inversores tácticos o de alta frecuencia pueden beneficiarse de los futuros, suponiendo que gestionen activamente los costos de rotación y de mantenimiento.

Eficiencia Fiscal e Implicaciones

Las consideraciones fiscales pueden influir significativamente en la rentabilidad neta de las posiciones en ETF y futuros, especialmente para personas e instituciones que operan en jurisdicciones como EE. UU. o el Reino Unido. La divergencia en el tratamiento fiscal se debe a la estructura y regulación de cada instrumento.

Tratamiento de las Ganancias de Capital

ETF: Al vender acciones de ETF, los inversores pueden obtener ganancias de capital sujetas a tasas impositivas a corto o largo plazo, según el período de tenencia. En países como Estados Unidos, mantener un ETF durante más de un año suele permitir que las ganancias se beneficien de tasas impositivas favorables a largo plazo. Las ganancias a corto plazo tributan a los niveles de ingresos regulares.

Sin embargo, los ETF son relativamente eficientes desde el punto de vista fiscal gracias a su exclusivo mecanismo de reembolso en especie. Este proceso implica la eliminación de acciones de bajo coste cuando los participantes autorizados reequilibran el fondo, minimizando así los eventos imponibles dentro de la estructura del fondo.

Futuros: Los futuros sobre índices gozan de un tratamiento fiscal único, especialmente en EE. UU. Según la Sección 1256 del Código de Rentas Internas (IRS), las ganancias o pérdidas se gravan con un 60 % a largo plazo y un 40 % a corto plazo, independientemente del período de tenencia. Esto resulta en una tasa impositiva combinada que puede ser significativamente inferior a las tasas típicas de ganancias de capital a corto plazo, especialmente para operadores activos.

En jurisdicciones offshore o en países como el Reino Unido, el tratamiento fiscal puede variar. Por ejemplo, en el Reino Unido, las apuestas financieras con margen (similares a la negociación de futuros) suelen estar exentas de impuestos para las personas físicas, pero los futuros en sí mismos pueden generar impuestos sobre las ganancias de capital o considerarse ingresos según su uso y estatus.

Impuestos sobre dividendos

Otro contraste clave es el tratamiento de los dividendos. Los ETF suelen recibir dividendos de sus inversiones subyacentes y distribuirlos a los accionistas. Estos suelen estar sujetos a impuestos, ya sea al tipo impositivo estándar sobre dividendos o mediante cláusulas de dividendos cualificados.En cambio, los tenedores de futuros no tienen derecho a dividendos. En cambio, los dividendos esperados se deducen del precio del contrato. Este dividendo implícito implica que los inversores renuncian a flujos de caja reales, pero también evitan los impuestos sobre dividendos, lo que puede ser ventajoso en estrategias sensibles a los impuestos.ETF en cuentas con ventajas fiscalesLos ETF son ideales para cuentas de jubilación o con impuestos diferidos. En las cuentas IRA, ISA o planes de pensiones, los impuestos sobre las ganancias de capital y los dividendos pueden diferirse o eliminarse, lo que hace que los ETF sean más atractivos en situaciones de tenencia a largo plazo en comparación con los futuros, que pueden generar impuestos anuales de valor de mercado en algunos sistemas tributarios.

Normas de Valor de Mercado

Muchas jurisdicciones exigen que los futuros se valoren a valor de mercado al cierre del ejercicio, lo que significa que todas las ganancias y pérdidas no realizadas se consideran realizadas a efectos fiscales. Esto contrasta marcadamente con los ETF, que solo generan ganancias de capital en caso de venta o reequilibrio.

Resumen de Consideraciones Fiscales

La eficiencia fiscal es un factor crucial a la hora de elegir entre ETF y futuros. Los inversores en jurisdicciones con impuestos elevados o aquellos que operan activamente pueden encontrar más ventajoso el tratamiento fiscal combinado de los futuros. Mientras tanto, los inversores que compran y mantienen cuentas protegidas de impuestos pueden inclinarse por los ETF para preservar la simplicidad y evitar complejidades en los informes fiscales anuales.