CUANDO LA DURACIÓN ES TU AMIGA: ¿CUÁNTO TIEMPO LOS BONOS CUBREN EL RIESGO DE LA RENTA VARIABLE? A VECES
Comprenda cuándo los bonos a largo plazo ayudan a cubrir eficazmente el riesgo de renta variable
Los inversores a largo plazo suelen recurrir a los bonos como contrapeso al riesgo de la renta variable. Sin embargo, la eficacia de esta cobertura depende en gran medida de la duración del bono y del entorno económico imperante. La duración, una medida de la sensibilidad de un bono a las variaciones de los tipos de interés, desempeña un papel fundamental en el rendimiento de los bonos durante las caídas de la renta variable.Históricamente, los bonos y la renta variable han mostrado distintos grados de correlación. En periodos de turbulencia en el mercado, especialmente cuando se ven impulsados por recesiones económicas, los inversores suelen huir de activos de riesgo como las acciones en favor de valores gubernamentales más seguros. Esta "huida hacia la seguridad" suele provocar un repunte de los bonos de alta duración, cuyo precio aumenta a medida que bajan los rendimientos. En consecuencia, los bonos de larga duración pueden generar una apreciación del capital justo cuando las carteras de renta variable se ven afectadas.Sin embargo, esta relación inversa no está garantizada. Por ejemplo, en entornos como la estanflación —donde la inflación es alta y el crecimiento económico está estancado—, tanto los bonos como las acciones pueden caer simultáneamente. En estos casos, poco frecuentes pero notables, las ventajas de la cobertura de los bonos disminuyen, especialmente en el caso de los bonos de larga duración, cuyos precios son particularmente sensibles al aumento de las expectativas de inflación.
Una comprensión más profunda del contexto macroeconómico es esencial para evaluar si la duración funcionará como un aliado para reducir la volatilidad de la cartera. Si bien la duración puede magnificar las fluctuaciones en los precios de los bonos, la dirección de las variaciones de los tipos de interés, la dinámica de la inflación y la política del banco central constituyen el contexto en el que esta cobertura tiene éxito o fracasa.
Tanto para los inversores profesionales como para los minoristas, resulta crucial reevaluar la composición de la cartera no solo con base en modelos estáticos de asignación de activos, sino también a la luz de la evolución de las señales económicas. Los asesores suelen recomendar revisiones periódicas de las tenencias de bonos, incluyendo sus duraciones, para garantizar una gestión eficaz del riesgo cuando las condiciones del mercado cambian inesperadamente.
La duración de los bonos resulta especialmente útil durante los períodos de aversión al riesgo. Cuando los mercados de valores caen debido a desaceleraciones económicas o incertidumbres geopolíticas, los tipos de interés suelen caer en respuesta a la disminución de las expectativas de crecimiento y a las medidas de los bancos centrales. Los bonos gubernamentales a largo plazo suelen tener un buen rendimiento en estas circunstancias, proporcionando una cobertura fiable ante la caída del valor de las acciones.
Por ejemplo, durante la crisis financiera mundial de 2008, los bonos del Tesoro estadounidense, especialmente las emisiones a largo plazo, subieron drásticamente de precio, compensando algunas de las pérdidas de capital en las carteras diversificadas. De igual manera, a principios de 2020, cuando el temor a la COVID-19 sacudió los mercados globales, los precios de los bonos subieron bruscamente, ya que los inversores anticiparon recortes drásticos de tipos por parte de los bancos centrales, lo que benefició a los tenedores de valores de larga duración.
Este beneficio de mitigación del riesgo se basa en la relación inversa entre los precios de los bonos y los tipos de interés. A medida que caen los rendimientos de los bonos, los precios de los bonos existentes, en particular los de mayor vencimiento y duración, aumentan considerablemente.
Consideraciones clave sobre dónde la duración ayuda a cubrir el riesgo de renta variable:
- Caída de los tipos de interés: Cuando los bancos centrales recortan los tipos en respuesta a la debilidad económica, los bonos de larga duración son los que más se benefician.
- Expansión monetaria: La política expansiva generalmente respalda los precios de los bonos, en particular los de aquellos con mayor sensibilidad a los tipos.
- Fusión hacia la calidad: En tiempos de tensión, los inversores prefieren los bonos gubernamentales de alta calidad y a largo plazo.
Sin embargo, si bien los beneficios son evidentes durante estos episodios, hay que tener cuidado de no extrapolar esta relación indefinidamente. Los datos históricos sugieren que las duraciones son más útiles cuando existe desinflación junto con fragilidad económica, una combinación común en recesiones pasadas, pero no garantizada en futuras crisis. Estratégicamente, incorporar bonos de larga duración como diversificadores tiene sentido si los indicadores macroeconómicos sugieren posibles recortes de tasas o una mayor aversión al riesgo. En tales períodos, añadir bonos del Tesoro con duraciones de diez años o más puede amortiguar la volatilidad en una cartera equilibrada, especialmente cuando la volatilidad bursátil se dispara.
Aunque la duración puede ser una herramienta valiosa para cubrir el riesgo de renta variable, su eficacia tiene límites. Existen varios escenarios en los que la correlación inversa tradicional entre bonos y renta variable se rompe, lo que convierte a la duración en una cobertura menos eficaz, o incluso en un amplificador del riesgo.
Alta inflación y estanflación: Los períodos caracterizados por el aumento de la inflación y el estancamiento del crecimiento económico, como la década de 1970 o parte de 2022, tienden a perjudicar simultáneamente los mercados de bonos y renta variable. En este contexto, los bancos centrales suben los tipos de interés para frenar la inflación, lo que provoca pérdidas en los bonos de larga duración. Mientras tanto, las valoraciones de las acciones también caen debido al aumento de las tasas de descuento y al aumento de los costes, lo que deja poco margen para los beneficios de la diversificación.
Correlación positiva entre acciones y bonos: Cuando las expectativas de inflación pierden estabilidad, tanto los activos de riesgo como los refugios seguros pueden tomar rumbos indeseables. A finales de 2021 y a lo largo de 2022, tanto los mercados de bonos como los de renta variable experimentaron caídas significativas, lo que pone de relieve el peligro de asumir que la duración siempre ofrece protección.
Amplificación del riesgo de duración: Los bonos de larga duración pueden registrar pérdidas sustanciales cuando los rendimientos suben bruscamente. Un aumento del 1% en los rendimientos puede erosionar entre el 10% y el 15% del valor de un bono a largo plazo, dependiendo de la duración. Esto puede generar una volatilidad inesperada en las carteras conservadoras, en particular en aquellas con sobreponderación en vencimientos más largos.
Cambio de prioridades de los bancos centrales: Si la política monetaria se centra más en el control de la inflación que en el estímulo económico, es posible que los bonos ya no se recuperen durante las caídas de la renta variable. En regímenes de ajuste, el efecto amortiguador de los bonos de larga duración puede invertirse, agravando el riesgo en lugar de mitigarlo.
Entre las estrategias para mitigar las limitaciones de duración se incluyen:
- Utilizar bonos de menor duración cuando el riesgo de inflación es elevado
- Incorporar valores protegidos contra la inflación, como los TIPS o los bonos del Estado indexados
- Diversificar en activos alternativos, como las materias primas o el oro
- Aplicar marcos dinámicos de asignación de activos que se ajusten a las condiciones macroeconómicas imperantes
En conclusión, si bien la duración puede ser un aliado útil para mitigar el riesgo de la renta variable, su utilidad es condicional. Los inversores deben estar atentos a las tendencias de inflación, las expectativas sobre los tipos de interés y las señales políticas para utilizar la duración de forma eficaz. Es esencial reevaluar periódicamente las estrategias de renta fija para garantizar que sigan cumpliendo su función de cobertura sin introducir riesgos imprevistos.
