COCOS VS DEUDA SUBORDINADA: DÓNDE RINDE REALMENTE EL RIESGO

Entendiendo los CoCos y la Deuda SubordinadaEn el complejo mundo de las estructuras de capital bancarias, dos tipos de instrumentos financieros han recibido una mayor atención regulatoria e inversora: los Bonos Convertibles Contingentes (CoCos) y la Deuda Subordinada. Si bien ambos sirven como herramientas para que los bancos obtengan capital de Nivel 1 y Nivel 2, respectivamente, conllevan perfiles de riesgo y mecanismos fundamentalmente diferentes. Comprender estas diferencias es crucial tanto para las instituciones como para los inversores que navegan por el panorama financiero posterior a la crisis.¿Qué son los CoCos?Los Bonos Convertibles Contingentes, o CoCos, son una forma híbrida de deuda que puede convertirse automáticamente en capital o amortizarse cuando se produce un evento desencadenante predefinido, generalmente cuando el ratio de capital de un banco cae por debajo de un umbral específico. Los CoCos se idearon principalmente tras la crisis financiera de 2008 para fortalecer la resiliencia de los bancos en situaciones de tensión. Generalmente se clasifican como capital adicional de nivel 1 (AT1) según las regulaciones de Basilea III.

Las características principales de los CoCos incluyen:

• Disparadores de conversión: Pueden ser mecánicos (basados ​​en ratios de capital) o discrecionales (por ejemplo, intervención regulatoria).
• Sin fecha de vencimiento: La mayoría de los CoCos son bonos perpetuos con opciones de compra, generalmente después del quinto año.
• Cancelación de cupones: Los pagos pueden cancelarse sin que se consideren un incumplimiento.
• Altos rendimientos: Debido a su naturaleza subordinada y de absorción de pérdidas, los CoCos suelen ofrecer mayores rendimientos para compensar el mayor riesgo.

¿Qué es la deuda subordinada?

La deuda subordinada, o bonos subordinados, se refiere a instrumentos de deuda que tienen una clasificación inferior a las obligaciones sénior en caso de incumplimiento o Liquidación. Los bancos suelen utilizarlos para reforzar el capital de nivel 2. A diferencia de los CoCos, la deuda subordinada no incluye mecanismos de conversión a capital ni de amortización del principal, excepto en caso de resolución bancaria completa.

Las características principales de la deuda subordinada incluyen:

• Vencimiento fijo: Suele emitirse con plazos de 10 años o más.
• Sin mecanismo de conversión: No se convierte automáticamente en capital ni se liquida, a menos que se produzca una insolvencia formal.
• Pagos de cupones fijos: Si bien son diferibles en raras circunstancias, generalmente se consideran vinculantes.
• Clasificación: Subordinada a los bonos sénior, pero por encima de los instrumentos AT1 y el capital en la estructura de capital.

Ambos instrumentos son esenciales para gestionar la adecuación del capital, pero sus implicaciones para los inversores y los reguladores varían considerablemente. Comprender estos instrumentos prepara el terreno para realizar comparaciones más profundas en términos de riesgo, rendimiento e impacto regulatorio.

Comparación de los perfiles de riesgo y la exposición del inversorSi bien tanto los Bonos Convertibles Contingentes como la deuda subordinada atraen a inversores que buscan rentabilidad, sus estructuras implícitas implican diferentes grados y tipos de riesgo. Los inversores deben comprender estas distinciones para evaluar su idoneidad, especialmente en condiciones de mercado volátiles o en dificultades.CoCos: Instrumentos de alto rendimiento y alto riesgoLa característica distintiva de los CoCos —su factor desencadenante de conversión o depreciación— implica que pueden generar pérdidas de capital incluso fuera de los procesos formales de insolvencia. Estos factores desencadenantes pueden ser mecánicos (por ejemplo, que el ratio de capital ordinario de nivel 1 caiga por debajo del 5,125 %) o discrecionales, según el criterio regulatorio. Esta imprevisibilidad supone un riesgo significativo para los tenedores.

Desde la perspectiva del inversor, los CoCos presentan:

• Riesgo a la baja similar al de la renta variable: Los inversores pueden quedar completamente arruinados si se incumplen los requisitos.
• Impago de cupones: Los pagos pueden omitirse sin que se constituya en impago, lo que afecta a la estabilidad de los ingresos.
• Sensibilidad al sentimiento del mercado: Los precios de los CoCos son muy sensibles a las percepciones sobre la salud del emisor y el entorno regulatorio.
• Recursos legales limitados: Debido a la naturaleza discrecional de la absorción de pérdidas y la cancelación de cupones, las protecciones legales son más débiles que las de los instrumentos de deuda convencionales.

Estos riesgos suelen verse contrarrestados por los elevados pagos de cupones, lo que los hace atractivos para los inversores que buscan rentabilidad y están dispuestos a asumir los costes asociados. Volatilidad.

Deuda Subordinada: Restricciones Predecibles, Menor Riesgo

La deuda subordinada ofrece un perfil de inversión más predecible. A pesar de ocupar un lugar más bajo en la jerarquía de capital que la deuda sénior no garantizada, no expone a los inversores a pérdidas repentinas de capital ni a cancelaciones de cupones en condiciones operativas normales. El riesgo de impago solo se materializa en casos de insolvencia o resolución.

Las características que hacen que la deuda subordinada sea relativamente menos riesgosa incluyen:

• Vencimiento y estructura fijos: Cupones claros y plazos de reembolso definidos, ideales para la planificación a largo plazo.
• Sin conversión forzosa: Los inversores mantienen su estatus de deuda a menos que se produzca un impago, lo que preserva el valor del principal en entornos estables.
• Menor volatilidad: Los precios son generalmente más estables que los de los CoCos, lo que hace que los bonos subordinados sean más adecuados para inversores conservadores.
• Exigibilidad legal: Mayores protecciones en caso de impago o impago en comparación con los CoCos.

Sin embargo, la deuda subordinada ofrece rendimientos más bajos y se clasifica por debajo de los acreedores preferentes, lo que la hace inadecuada para inversores reacios al riesgo que requieren preservación del capital.

Comparativa Resumen

El contraste entre los CoCos y la deuda subordinada se puede resumir como una compensación entre rendimiento y riesgo:

Característica	CoCos	Deuda Subordinada
Riesgo de Principal	Alto (posibilidad de conversión/reducción de capital)	Moderado (pérdida solo en caso de insolvencia)
Riesgo de Ingresos	Alto (posibilidad de cancelación de cupones)	Bajo (calendario de pagos contractual)
Rendimiento	Alto	Moderada
Volatilidad	Alta	Moderada
Protecciones legales	Débil	Más fuerte

Comprender estos contrastes ayuda a los inversores a alinear mejor los instrumentos con su tolerancia al riesgo y estrategia de inversión, lo que facilita una construcción de cartera más informada.

Marcos Regulatorios y Tendencias Futuras del Mercado

Más allá de los perfiles individuales de riesgo y rentabilidad, los CoCos y la deuda subordinada se ven significativamente condicionados por la evolución de los marcos regulatorios. Sus respectivos roles en la adecuación de capital, la planificación de la resolución y la estabilidad financiera subrayan su importancia en las agendas regulatorias globales.

Tratamiento Regulatorio en Basilea III

Conforme a las reformas de Basilea III, los instrumentos de capital se categorizan estrictamente para promover la solvencia bancaria y la capacidad de absorción de pérdidas:

• CoCos (Capital AT1): Clasificados dentro del capital adicional de nivel 1, los CoCos proporcionan capacidad de absorción de pérdidas antes de que un banco se declare insolvente. Ayudan a cumplir los requisitos mínimos de capital y sirven como protección temprana contra fallos sistémicos.
• Deuda Subordinada (Capital de Nivel 2): Estos instrumentos se incluyen en el capital de Nivel 2 y brindan respaldo en escenarios de cierre (es decir, posteriores a un fallo). La subdeuda mejora la capacidad de un banco para cumplir con los requisitos de resolución y recapitalización.

Las características regulatorias clave para ambos instrumentos incluyen cláusulas de absorción de pérdidas, permanencia (especialmente para AT1) y niveles de subordinación. El incumplimiento de los criterios puede comprometer la elegibilidad para la clasificación de beneficios de capital.

Adopción y Variaciones Post-Crisis

La crisis de 2008 impulsó la adopción generalizada de los CoCos, particularmente en la Unión Europea y el Reino Unido. La presión impuesta por Basilea III sobre los bancos para que acumularan capital de mayor calidad condujo a un auge en la emisión de AT1. Sin embargo, la adopción ha sido desigual:

• Europa: Gran dependencia de los CoCos entre los grandes bancos. Los reguladores favorecen la absorción temprana de pérdidas para proteger a los depositantes.
• Asia: Mercado en crecimiento, pero cauteloso. Los CoCos están ganando aceptación en jurisdicciones como Japón y Singapur.
• Estados Unidos: Uso directo limitado de los CoCos debido a que los marcos regulatorios prefieren la deuda de rescate interno y a mandatos más estrictos de protección al inversor.

En cambio, la deuda subordinada goza de un uso global más uniforme debido a su estructura simple y a su amplia jurisprudencia.

Tendencias del mercado y perspectivas de las partes interesadas

Acontecimientos recientes, como la liquidación de los tenedores de bonos AT1 de Credit Suisse en 2023, han transformado la percepción de los inversores y han provocado un mayor escrutinio del funcionamiento de los CoCos. Las principales tendencias previstas incluyen:

• Mayor transparencia: Los mercados exigen una divulgación más clara sobre los eventos desencadenantes y los motivos regulatorios.
• Estándares de emisión más estrictos: Los reguladores podrían exigir advertencias más rigurosas para los inversores y mejoras en las características de diseño.
• Cambio en el interés de los inversores: Los inversores institucionales podrían preferir la deuda subordinada por su mayor previsibilidad, especialmente en condiciones macroeconómicas inciertas.

A pesar de estos obstáculos, es probable que los CoCos sigan siendo parte integral de las estrategias de financiación bancaria, dada su eficiencia de capital. Sin embargo, las futuras emisiones podrían implicar revisiones de las estructuras y la exigibilidad legal en respuesta a las preocupaciones de las partes interesadas.

Conclusión

Los Bonos Convertibles Contingentes y la deuda subordinada representan diferentes facetas de las herramientas modernas de financiación bancaria. Los CoCos ofrecen una capacidad agresiva de absorción de pérdidas a costa de la imprevisibilidad y el riesgo, mientras que la deuda subordinada mantiene características más tradicionales, similares a las de la deuda, lo que resulta atractivo para los inversores conservadores. Los marcos regulatorios seguirán evolucionando, lo que influirá en la viabilidad, la demanda y la estructura de estos instrumentos en un panorama financiero en constante cambio.