FONDOS ULTRA CORTOS EN ESTRÉS: EXPLICACIÓN DE LAS RUPTURAS DEL VL, LOS REEMBOLSOS Y LA LIQUIDEZ
Explore cómo el estrés afecta a los fondos de bonos a ultracorto plazo, incluidas las rupturas del valor liquidativo (NAV), los reembolsos masivos y los problemas con la gestión de la liquidez.
Los fondos de bonos a corto plazo son vehículos de inversión de renta fija que suelen mantener una cartera de bonos y títulos de deuda con duraciones muy cortas, generalmente inferiores a un año. Estos fondos están diseñados para ofrecer una mayor rentabilidad que los fondos del mercado monetario, asumiendo un riesgo de tipo de interés relativamente bajo. Los valores subyacentes comunes incluyen letras del Tesoro, papel comercial, certificados de depósito y bonos corporativos de alta calidad.
Gracias a sus estructuras conservadoras, los inversores suelen considerar los fondos a corto plazo como equivalentes casi al efectivo. Atraen tanto a instituciones que buscan liquidez como a inversores minoristas cautelosos. Sin embargo, en épocas de tensión en el mercado, la suposición de que presentan características casi al efectivo puede cuestionarse. En estos períodos, pueden surgir problemas como rupturas del Valor Liquidativo (VL) y desajustes de liquidez, lo que pone en duda la verdadera estabilidad que ofrecen estos fondos.
¿Qué es una ruptura del VL y cómo se produce?
Una ruptura del VL, a veces denominada "ruptura del dólar", ocurre cuando el VL de un fondo cae por debajo de su valor estable (normalmente 1 £ o 1 $). En el caso de los fondos de bonos a muy corto plazo, que no están obligados a mantener un VL constante, estas caídas pueden ser significativas. La depreciación del valor liquidativo (VL) suele deberse a:
- Eventos crediticios: Incumplimiento o rebaja de la calificación de los valores del fondo.
- Picos de los tipos de interés: Los aumentos bruscos de los tipos de interés pueden reducir el valor de mercado de los valores de renta fija.
- Descuentos por liquidez: La dificultad para vender valores provoca rebajas en el valor de los activos.
A diferencia de los fondos del mercado monetario tradicionales, los fondos a muy corto plazo no están regulados para garantizar la preservación del capital. Por lo tanto, están sujetos a los principios de contabilidad de valor de mercado y pueden reflejar pérdidas rápidamente en momentos de tensión financiera. Esto se hizo evidente durante la crisis de 2008 y el desplome del mercado provocado por la COVID-19 en marzo de 2020, donde algunas estrategias ultracortas experimentaron revalorizaciones repentinas del valor liquidativo (VL) debido a la retirada de liquidez.
Ejemplos históricos de deterioro del VL
Ejemplos como la crisis financiera de 2008 y la escasez de liquidez provocada por la pandemia de 2020 revelaron las vulnerabilidades de los fondos ultracortos. Cabe destacar que, en marzo de 2020, muchos fondos vieron caer sustancialmente el VL debido a la congelación de los mercados de financiación a corto plazo, especialmente en papel comercial y bonos corporativos.
Algunas grandes gestoras de fondos tuvieron que inyectar liquidez o revelar formalmente deterioros del VL para contener el pánico. Estos eventos subrayan que, si bien las estrategias ultracortas buscan la estabilidad del capital, no son inmunes a las dislocaciones sistémicas, especialmente cuando aumenta la dependencia de instrumentos de crédito y valores ilíquidos.
Cuando los inversores empiezan a retirar grandes sumas de fondos a muy corto plazo, se ejerce una presión considerable sobre los gestores de fondos para que cumplan con los reembolsos. Estas presiones se magnifican en entornos donde la liquidez se agota, lo que obliga a los gestores a vender activos a precios desfavorables. Esto, a su vez, puede provocar una mayor depreciación del valor liquidativo, creando una dinámica de "corrida de fondos".
¿Qué causa los desencadenantes de reembolso?
Diversos factores pueden provocar reembolsos masivos, entre ellos:
- Titulares negativos: Noticias sobre pérdidas de fondos o impagos de valores mantenidos.
- Correcciones del mercado: El aumento de la volatilidad suele provocar una fuga de fondos hacia activos más seguros.
- Reclasificaciones de fondos: Los cambios en los perfiles crediticios o la duración pueden alterar la percepción de seguridad de un fondo.
Los eventos de reembolso pueden ocurrir rápidamente, especialmente entre inversores institucionales que realizan transacciones a gran escala. En muchos casos, los factores desencadenantes tienden a acumularse, empeorando la posición de liquidez del fondo en cuestión de días.
Riesgo de Ventas de Liquidación e Impacto para el Inversor
Para satisfacer los reembolsos, los fondos pueden recurrir a ventas de liquidación de inversiones menos líquidas, como títulos de deuda corporativa o pagarés estructurados. Estas ventas de liquidación a menudo resultan en pérdidas realizadas, lo que impacta aún más el VL y disuade a los inversores que permanecen. Además, al vender primero activos de mayor calidad para mantener intacta la cartera restante, los gestores de fondos pueden, paradójicamente, aumentar el riesgo crediticio dentro del fondo para quienes mantienen sus inversiones.
Suspensión de Reembolsos
En escenarios extremos, los gestores de fondos pueden optar por suspender temporalmente los reembolsos adicionales. Si bien la mayoría de los marcos de gobernanza de los fondos lo permiten, estas acciones pueden alarmar a los inversores y empañar la reputación a largo plazo del fondo. Los reguladores tienden a considerar la suspensión como último recurso, y a menudo citan como preocupación clave la equidad fiduciaria entre los inversores existentes y los que salen.
Supervisión Regulatoria y Directrices
Desde 2008 y, con mayor intensidad a partir de 2020, los reguladores de los principales mercados han intensificado el escrutinio sobre las prácticas de liquidez de los fondos. Por ejemplo, la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de EE. UU. han establecido normas prospectivas de gestión del riesgo de liquidez. Estas incluyen requisitos para realizar pruebas de estrés en los escenarios de reembolso y mantener los depósitos de liquidez.
Sin embargo, la implementación suele variar entre los proveedores de fondos. Si bien algunos van más allá del cumplimiento mínimo, integrando las pruebas de estrés de reembolso en sus operaciones diarias, otros aún pueden conllevar riesgos asimétricos vinculados al tipo y perfil de vencimiento de los instrumentos mantenidos.
Activos típicos y sus perfiles de liquidez
Las carteras de fondos pueden incluir:
- Valores gubernamentales: Suelen ser altamente líquidos y de bajo riesgo.
- Papel comercial (CP): Deuda a corto plazo no garantizada emitida por corporaciones: líquida en tiempos normales, pero riesgosa en situaciones de estrés.
- Valores respaldados por activos (ABS): Pueden ser difíciles de fijar o de vender rápidamente.
- Bonos corporativos a corto plazo: La liquidez depende del emisor y del entorno crediticio imperante.
En condiciones normales de mercado, estos instrumentos se negocian activamente. Sin embargo, en períodos de dislocación, incluso instrumentos tradicionalmente líquidos, como el papel comercial, pueden verse sometidos a tensión debido a la aversión generalizada del mercado a los productos crediticios.
Desajustes de liquidez: una vulnerabilidad fundamental
Un problema fundamental de liquidez surge cuando la estructura de vencimientos y la negociabilidad de los activos del fondo son más débiles que las condiciones de reembolso ofrecidas a los inversores. La mayoría de los fondos a muy corto plazo permiten reembolsos diarios, a pesar de mantener activos que pueden tardar varios días, o incluso semanas, en liquidarse sin pérdidas. Este desajuste supone una debilidad sistémica en tiempos de presión del mercado.
Herramientas para la Gestión de la Liquidez
Para mitigar los desajustes de liquidez, los gestores de fondos pueden emplear estrategias como:
- Gestión del Colchón de Liquidez: Mantener un porcentaje del fondo en efectivo o en valores gubernamentales.
- Precios Swing: Ajustar el Valor Liquidativo (VL) en función de los flujos para distribuir equitativamente los costes de transacción.
- Mecanismos de Control: Limitar temporalmente los reembolsos para evitar una liquidación desordenada.
Cada herramienta tiene sus desventajas. La dependencia excesiva de los colchones de efectivo podría lastrar la rentabilidad. Los precios swing pueden disuadir a los inversores que no estén familiarizados con el mecanismo. Los reembolsos por bloqueo, aunque ofrecen protección, erosionan considerablemente la confianza de los inversores.
Cómo evaluar el riesgo de liquidez como inversor
Los inversores deben revisar la información del fondo sobre el riesgo de liquidez, los protocolos de pruebas de estrés y la transparencia de la composición de los activos. Factores como el vencimiento promedio ponderado (WAM), las calificaciones de los activos y el historial de reembolsos ofrecen información sobre la estructura de resiliencia del fondo. Además, comprender la jerarquía de liquidez del fondo (cómo se secuencian los activos para la venta) puede ayudar a anticipar escenarios de estrés.
Al evaluar fondos a muy corto plazo, conviene recordar que, si bien estos vehículos tienen un plazo corto, no son inmunes a las leyes de los mercados de deuda. La liquidez, aunque está arraigada en las suposiciones del producto, debe supervisarse continuamente tanto a nivel de fondo como de mercado.
