MÉTRICAS DE BVPS QUE ENGAÑAN: INTANGIBLES, CONTABILIDAD Y APALANCAMIENTO OCULTO

El Valor Contable por Acción (BVPS) es una métrica financiera popular utilizada por inversores y analistas para evaluar el valor patrimonial por acción de una empresa con base en su balance general. Tradicionalmente, ofrece una visión general de lo que teóricamente recibiría un accionista si la empresa liquidara todos sus activos y pagara sus obligaciones. La simplicidad y aparente transparencia del BVPS lo han convertido en una medida de referencia, especialmente para inversores de valor que buscan acciones infravaloradas.

El BVPS se calcula mediante la fórmula:

BVPS = (Patrimonio Total de los Accionistas – Capital Preferente) / Total de Acciones en Circulación

En esencia, divide el valor liquidativo de la empresa entre sus acciones en circulación, proporcionando una base para comparaciones de valoración. Una acción que cotiza por debajo de su BVPS suele considerarse una ganga, al menos en teoría. Pero la realidad es más matizada.

Si bien el BVPS puede ofrecer información sobre la salud financiera de una empresa, no debe considerarse un indicador infalible del valor intrínseco. En la economía moderna actual, donde predominan los activos intangibles y los complejos acuerdos financieros, los métodos contables tradicionales pueden distorsionar considerablemente el balance general.

Limitaciones del uso aislado del balance general

Existen varias razones por las que usar el balance general como criterio principal para las decisiones de inversión puede ser erróneo:

• Las normas contables pueden no reflejar el valor real de los activos. La contabilidad de costes históricos suele infravalorar los bienes inmuebles, los equipos y otros activos a largo plazo.
• Los activos intangibles se excluyen o infravaloran. Las marcas, las patentes, el software propietario y las relaciones con los clientes, vitales para muchas empresas modernas, se ignoran con frecuencia en el balance general.
• Los pasivos ocultos distorsionan el patrimonio. Las partidas fuera de balance y los instrumentos financieros complejos pueden ocultar el verdadero apalancamiento que emplea una empresa.
• El balance general ignora las realidades del mercado. El hecho de que las acciones de una empresa estén por debajo del valor contable No significa que esté infravalorado; a menudo, eso indica problemas estructurales más profundos.

Por lo tanto, si bien el BVPS sigue siendo una herramienta útil, los inversores deben comprender sus limitaciones y contextualizarlo dentro de la narrativa financiera más amplia.

Las empresas modernas obtienen cada vez más su valor de los activos intangibles: patentes, reconocimiento de marca, tecnología propia, conjuntos de datos, capital intelectual y fidelización de clientes. Sin embargo, el tratamiento que se da a estos activos según las normas contables vigentes genera una distorsión significativa del valor contable declarado.

El tratamiento contable de los intangibles es generalmente conservador. Los intangibles desarrollados internamente rara vez se capitalizan; en su lugar, las empresas contabilizan como gasto los costes de investigación y desarrollo (I+D) y los gastos de marketing. Este enfoque suele limitar la cantidad de valor intangible que se refleja en el balance general. Por el contrario, las empresas que adquieren compañías ricas en intangibles pueden registrar algunos de esos activos —por ejemplo, como fondo de comercio—, pero incluso este puede sufrir deterioro con el tiempo, lo que reduce aún más el valor contable declarado.

Caso práctico: Grandes tecnológicas vs. empresas industriales

Considere la disparidad entre un proveedor de tecnología como Alphabet Inc. y una empresa manufacturera como Caterpillar Inc. El valor de Alphabet se basa principalmente en algoritmos basados ​​en datos, valor de marca y propiedad intelectual, elementos que rara vez se reflejan en su balance general. Mientras tanto, el balance de Caterpillar incluye maquinaria pesada e instalaciones fijas, cuyo valor se ajusta más a las métricas contables.

Como resultado, las empresas tecnológicas suelen tener cifras de balance general que subestiman considerablemente su valor económico. Los inversores que solo examinan BVPS pueden interpretar erróneamente a estas empresas como sobrevaloradas, cuando en realidad podrían tener un precio óptimo o incluso estar infravaloradas en relación con su capacidad de generar ingresos y posición en el mercado.

Marcas, datos y propiedad intelectual: Motores de crecimiento invisibles

Empresas exitosas como Apple, Microsoft y Meta obtienen su ventaja competitiva a largo plazo no de activos físicos, sino del posicionamiento de marca, los ecosistemas de usuarios, las plataformas operativas propietarias y el contenido exclusivo. Estos rara vez se contabilizan como capital tangible en los estados financieros, pero representan miles de millones en valor empresarial.

Los inversores que se basen únicamente en BVPS se perderían por completo la historia de cómo estas empresas construyen y mantienen su dominio. Peor aún, al buscar solo oportunidades con un BVPS bajo, uno podría verse atraído por empresas tradicionales con un alto consumo de capital que podrían enfrentar una disminución de la demanda o una reducción de márgenes.

Conclusión: Métricas prospectivas de la demanda de intangibles

Para evitar una interpretación errónea del BVPS, los inversores deberían complementar su análisis con métricas como el retorno sobre el capital invertido (ROIC), el rendimiento del flujo de caja libre y evaluaciones cualitativas de la longevidad de la marca o la solidez de la propiedad intelectual. En la era digital, el valor suele ser invisible, pero no por ello menos real.

Los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) y las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) buscan proporcionar coherencia, pero no siempre pueden captar los matices de la estructura de activos de una empresa. El resultado es una cifra de VVPS que puede ser más legal que económicamente precisa.

La contabilidad de costes históricos sigue siendo el estándar predominante en la valoración de activos. Las empresas registran el valor de los activos tangibles al coste de adquisición, ajustando únicamente la depreciación o el deterioro. Para las empresas que adquirieron grandes propiedades o infraestructuras hace décadas, estos valores no reflejan la realidad actual del mercado. Por ejemplo, un edificio adquirido en 1970 puede seguir cotizando a una fracción de su valor justo de mercado actual, lo que resulta en un patrimonio neto subestimado y, por lo tanto, en un VVPS deflactado.

Las políticas de depreciación también influyen. Los métodos de depreciación acelerada o lineal pueden anticipar la devaluación de activos, especialmente en el caso de maquinaria, vehículos o infraestructura. Este enfoque contable, si bien conservador, podría subestimar significativamente la utilidad actual o el valor de mercado de los activos totalmente depreciados que aún se encuentran en servicio activo.

Revaluaciones de Activos y Eventos No Específicos

Las revalorizaciones o deterioros ocasionales de activos pueden causar cambios repentinos en el Valor Contable Bruto (BVPS). Durante las recesiones económicas, las empresas pueden deteriorar el fondo de comercio o revalorizar a la baja los activos físicos. Por el contrario, en algunas jurisdicciones, las empresas pueden revalorizar los activos al alza, inflando temporalmente el valor contable sin ninguna entrada de efectivo real.

Esta inconsistencia en el tratamiento genera margen para manipulaciones o, como mínimo, confusión entre los inversores. La misma empresa, al informar bajo una jurisdicción diferente o después de una reestructuración, podría mostrar perfiles de BVPS muy diferentes.

Contabilidad de Arrendamientos y la NIIF 16

Las normas revisadas sobre arrendamientos, como la NIIF 16, reintrodujeron los arrendamientos operativos en los balances de las empresas, haciendo más visibles los pasivos ocultos. Las métricas de BVPS se ven afectadas debido al aumento de los totales de activos y pasivos. Para las empresas con importantes obligaciones de arrendamiento (aerolíneas, hostelería o comercio minorista), los cambios afectaron significativamente los ratios de patrimonio y endeudamiento.

Sin embargo, esta reforma también expuso cómo evolucionan las normas contables y cómo las versiones anteriores de los estados financieros pueden contener puntos ciegos importantes. Los inversores que comparan las cifras de BVPS anteriores y posteriores a la NIIF 16 deben tener en cuenta este cambio estructural para evitar análisis erróneos.

Amortización del Fondo de Comercio: Un Arma de Doble Filo

El fondo de comercio, que surge principalmente de adquisiciones, suele estar sujeto a pruebas periódicas de deterioro. Cuando se registra un deterioro, este actúa como un cargo no monetario, reduciendo la utilidad neta y el valor contable. Sin embargo, los deterioros relacionados con el fondo de comercio pueden no reflejar un deterioro tangible del negocio; en ocasiones, simplemente ajustan los estados financieros a la realidad de la valoración.En tales casos, una disminución del BVPS no debería preocupar automáticamente a los inversores, especialmente si los flujos de caja operativos de la empresa se mantienen estables o en crecimiento. El procedimiento contable corrige sobreestimaciones previas, lo que no siempre presagia debilidades futuras.Conclusión: Examine las reglas detrás de las cifrasPara interpretar el BVPS eficazmente, los inversores deben comprender las opciones contables subyacentes. El valor contable es un resultado, no una verdad, y su significado depende de los calendarios de depreciación, el tratamiento de los arrendamientos y las políticas de reconocimiento de activos. Los inversores perspicaces profundizan en las métricas superficiales.