¿LOS VALORES RESPALDADOS POR ARM SE ESTÁN VOLVIENDO MÁS ATRACTIVOS PARA LOS INVERSORES INSTITUCIONALES?

Los valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable (ARM) son instrumentos de inversión que comprenden conjuntos de préstamos hipotecarios con tasas de interés que se ajustan periódicamente según los índices vigentes del mercado. A diferencia de los valores respaldados por hipotecas (MBS) de tasa fija, los ARM incorporan un mecanismo de tasa flotante, generalmente vinculado a índices de referencia como el LIBOR, el SOFR o los índices del Tesoro de EE. UU. Estos valores ofrecen a los inversores la posibilidad de obtener mayores ingresos cuando suben las tasas de interés, ya que las hipotecas subyacentes se reajustan periódicamente para reflejar las tasas actuales.

Los valores respaldados por ARM funcionan de forma similar a los MBS tradicionales, pero presentan duraciones más cortas y una menor volatilidad de vida media, lo que los distingue en un entorno de tasas de interés al alza o variables. Son emitidos o garantizados principalmente por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE) como Fannie Mae, Freddie Mac y Ginnie Mae, aunque también existen MBS con tasa ajustable (ARM) de marca privada, que a menudo conllevan una prima de rendimiento más alta debido al elevado riesgo crediticio.

Componentes clave de los valores respaldados por ARM

• Periodo inicial de tasa fija: Muchos ARM comienzan con un período de tasa fija (por ejemplo, 5, 7 o 10 años) antes de reajustarse anual o semestralmente.
• Índice y márgenes: El interés después del ajuste se calcula con base en un índice de referencia más un margen.
• Límites máximos y mínimos: Estos limitan la variación de la tasa en los intervalos de ajuste o durante la vida del préstamo, lo que ofrece protección a los prestatarios y afecta la previsibilidad del flujo de caja de los inversores.
• Perfil de amortización: El riesgo de prepago sigue siendo un factor, influenciado por El contexto económico y el comportamiento de los prestatarios.

A medida que evolucionan las condiciones del mercado, también lo hace el atractivo de estos instrumentos. Su rendimiento depende de variables económicas como el empleo, la inflación, la política monetaria del banco central y las proyecciones de la curva de rendimiento a futuro, todo lo cual puede modificar el cálculo de riesgo-rentabilidad de un inversor en comparación con otras variantes de MBS.

Tras años de políticas de tipos de interés bajos, el resurgimiento de la volatilidad de los tipos ha cambiado la dinámica de la inversión en renta fija. En particular, el aumento de la inflación y el endurecimiento de las políticas monetarias de los bancos centrales han impulsado el interés institucional en valores que ofrecen cobertura contra la sensibilidad a los tipos. Los bonos con garantía hipotecaria a tipo de interés ajustable han vuelto a las carteras como herramientas atractivas que ofrecen flexibilidad y potencial alcista en un entorno de aumento de los rendimientos.

Los factores clave que influyen en la demanda institucional de valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable incluyen:

1. Gestión del riesgo de los tipos de interés

A medida que los tipos de interés base comenzaron a subir después de 2020, muchos activos tradicionales de renta fija, en particular los bonos de larga duración, sufrieron pérdidas significativas por ajuste al mercado. Los valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable mitigan este riesgo reajustándose con mayor frecuencia, manteniendo así la estabilidad relativa de los precios y proporcionando un mecanismo de rendimiento renovable. Los grandes inversores, incluidos los fondos de pensiones y las compañías de seguros, han aprovechado su naturaleza de tipo de interés flotante para una mejor alineación con los tipos de interés.

2. Oportunidades para mejorar la rentabilidad

En comparación con los MBS de tasa fija emitidos por agencias, los ARM pueden ofrecer cupones más altos en un ciclo de tipos de interés al alza. Especialmente durante períodos de pendientes pronunciadas en la curva de rendimiento o de ajuste monetario, estos valores prometen un mejor carry y una mayor rentabilidad sin asumir una exposición significativa a la duración. Para los gestores activos, esto se alinea bien con las estrategias de ajuste del flujo de caja.

3. Liquidez y profundidad del mercado

El mercado de los MBS de ARM emitidos por GSE es notablemente profundo y líquido. Si bien la liquidez puede variar según la antigüedad o el tramo de crédito, la mayoría de los inversores institucionales consideran que los fondos de ARM de agencias son altamente negociables, con diferenciales de oferta y demanda relativamente ajustados, especialmente durante períodos macroeconómicos estables. Esto reduce la prima de liquidez requerida en comparación con las alternativas ilíquidas.

4. Tratamiento Regulatorio y Contable

Los marcos regulatorios posteriores a la crisis han impuesto estrictos requisitos de capital. Los valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable (ARM), especialmente aquellos garantizados por agencias, suelen recibir un trato más favorable que los instrumentos de crédito de marca privada. Esto los hace más adecuados para instituciones que se adaptan a las normas de Basilea III o cumplen con las normas de contabilidad de seguros según las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF 9).

Instituciones de primera línea que muestran interés

• Compañías de seguros: Buscan conciliar pasivos con activos con menor sensibilidad a la duración.
• Fondos de pensiones: Equilibrar los objetivos de rentabilidad a largo plazo y, al mismo tiempo, controlar los riesgos de mercado.
• Gestores de activos: Asignación táctica a productos con tipo de interés variable ante la preocupación por la inflación.

Como resultado, en 2023 y 2024 se ha observado un crecimiento gradual en las compras de MBS respaldados por hipotecas con tasa de interés ajustable (ARM) por parte de estos grupos, según los documentos presentados y las divulgaciones de cartera. Esta tendencia evidencia un giro mesurado, pero claro, hacia valores que ofrecen una exposición dinámica a los tipos de interés.

A pesar de su atractivo, los valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable (ARM) conllevan riesgos intrínsecos que las instituciones deben gestionar con cuidado. Si bien algunas características ofrecen protección contra el aumento de las tasas, otras vulnerabilidades requieren monitoreo continuo y pruebas de estrés.

1. Volatilidad de las tasas de interés más allá de lo esperado

Si las subidas de las tasas se aceleran más de lo previsto, los prestatarios pueden experimentar shocks en los pagos, lo que aumenta el riesgo de morosidad. Si bien muchas hipotecas de tasa ajustable incluyen límites máximos y mínimos, los aumentos repentinos pueden afectar el rendimiento general del préstamo, impactando los flujos de efectivo de los inversores, especialmente en los fondos de inversión con mayor experiencia.

2. Dinámica del riesgo de prepago

Los prepagos en los MBS con ARM son menos predecibles en comparación con los fondos de inversión con tasa fija. Los prestatarios pueden refinanciar sus hipotecas de tasa ajustable durante las fases de curva de rendimiento más plana o volver a préstamos con tasa fija, especialmente si la volatilidad disminuye. Modelar estos comportamientos es una tarea compleja incluso para instituciones sofisticadas y puede influir en la frecuencia de reequilibrio de la cartera y, por lo tanto, en su coste.

3. Riesgo crediticio (para hipotecas de tasa ajustable no emitidas por agencias)

Los valores de tasa ajustable respaldados por agencias conllevan un riesgo de impago mínimo, pero los MBS de tasa ajustable de marca privada (no emitidas por agencias) introducen una mayor exposición al crédito. Estos pueden estar sujetos a presiones económicas regionales, criterios de concesión de préstamos en el momento de la originación y calidad del servicio; todos ellos factores que requieren una sólida diligencia debida, sistemas de calificación crediticia y modelos de estrés.

4. Complejidad y transparencia

Algunos fondos de inversión respaldados por hipotecas de tasa ajustable tienen estructuras difíciles de modelar, en particular con opciones integradas en topes, amortización negativa o características de incremento gradual. Las instituciones deben confiar en sistemas sofisticados para el análisis de escenarios y evitar exposiciones excesivas a estructuras opacas o tramos consolidados con trayectorias de rendimiento inciertas.

Perspectivas futuras y expectativas del mercado

Dado que los indicadores macroeconómicos siguen siendo dispares, especialmente en lo que respecta a la persistencia de la inflación y la respuesta política de los bancos centrales, la exposición a tipos dinámicos sigue siendo válida. Los títulos respaldados por hipotecas de tasa ajustable (ARM) representan una herramienta flexible para las instituciones que buscan:

• Gestionar los desajustes entre activos y pasivos
• Aprovechar las oportunidades de valor relativo en los mercados de MBS
• Reducir el riesgo de duración preservando la rentabilidad
• Mejorar la agilidad y la capacidad de respuesta de la cartera

Los analistas de mercado pronostican una emisión continua de títulos ARM, especialmente por parte de las GSE, en medio de la evolución de las tendencias de los préstamos hipotecarios. Se espera que los cambios propuestos en los índices de referencia (por ejemplo, la adopción total de la SOFR tras la LIBOR) y la creciente familiarización de los inversores impulsen su adopción en el mercado secundario. En definitiva, si bien no están exentos de complejidades, los valores respaldados por hipotecas de tasa ajustable (ARM) seguirán formando parte del conjunto de herramientas de renta fija institucional, especialmente durante períodos de trayectorias inciertas de la política monetaria. La selección prudente, el análisis y las prácticas de cobertura de riesgos seguirán siendo cruciales, pero la propuesta de valor de estos instrumentos adaptativos parece más prometedora que durante el ciclo anterior de tipos bajos.