¿POR QUÉ EL VALOR CONTABLE IMPORTA MÁS EN EMPRESAS CÍCLICAS Y CON GRANDES ACTIVOS?

¿Qué es el Valor Contable?

El valor contable, a menudo denominado patrimonio neto, representa el valor neto de los activos de una empresa según se registra en su balance general. Se calcula restando el total de activos al total de pasivos. Esta métrica financiera ofrece una visión general del valor de la empresa basándose en cifras contables, en lugar de en la confianza del mercado o en proyecciones de ganancias futuras.

En sectores con un alto volumen de activos y cíclicos, donde los activos tangibles como maquinaria, edificios e inventarios dominan el balance general, el valor contable cobra especial relevancia. Esto se debe a que las empresas de estos sectores suelen acumular cantidades significativas de capital físico que conservan cierto valor intrínseco incluso si las condiciones comerciales se deterioran.

Por qué el valor contable es más importante para ciertos sectores

El valor contable adquiere mayor relevancia en:

• Sectores cíclicos: Empresas como la manufactura, la energía, la minería y el transporte suelen experimentar altibajos en consonancia con los ciclos macroeconómicos. En épocas de recesión, las ganancias pueden evaporarse, lo que provoca que las métricas de precio-beneficio (P/E) confundan a los inversores. El valor contable, en cambio, tiende a mantenerse más estable.
• Empresas con gran cantidad de activos: Las empresas que dependen de infraestructura física mantienen activos fijos sustanciales en sus balances. Estos activos contribuyen en gran medida al valor contable y proporcionan un colchón durante períodos de escasez.

A diferencia de las empresas tecnológicas o los proveedores de servicios, que dependen de activos intangibles como la propiedad intelectual o el valor de marca, los propietarios de activos tangibles pueden liquidar equipos o bienes inmuebles si es necesario. Este valor recuperable convierte el valor contable en un respaldo más realista para las valoraciones.

Valor contable vs. Valor de mercado

La disparidad entre el valor contable y el valor de mercado a menudo revela información importante. Una empresa que cotiza muy por debajo de su valor contable podría indicar una infravaloración, posibles dificultades o inconsistencias contables. Por el contrario, una acción con un precio muy superior al valor contable podría sugerir optimismo del mercado o activos intangibles significativos que no se reflejan en el balance.

En sectores con una gran cantidad de activos y cíclicos, los precios de mercado pueden ser inferiores o superiores al valor intrínseco debido a la ciclicidad. Confiar demasiado en los múltiplos basados ​​en el mercado puede oscurecer la salud financiera fundamental, lo que convierte al valor contable en un parámetro útil para inversores astutos.

Limitaciones a tener en cuenta

• Depreciación y deterioro: El valor contable podría no reflejar el valor real de mercado si los activos se deprecian de forma demasiado agresiva o no se amortizan con prontitud durante las recesiones.
• Calidad de los activos: No todos los activos tienen el mismo valor o liquidez. Los equipos especializados o las propiedades específicas de una región pueden tener un valor de reventa limitado.
• Activos intangibles: El valor contable ignora el valor de marca generado internamente, las relaciones con los clientes o el desarrollo de software, lo que podría subestimar el valor total.

Sin embargo, en el caso de las industrias con uso intensivo de capital y activos tangibles, estas limitaciones suelen verse eclipsadas por la necesidad de un ancla de valoración durante ciclos volátiles.

Preservando el Valor Durante Ciclos RecesivosLas empresas cíclicas, por naturaleza, están ligadas a un desempeño económico más amplio. Cuando las recesiones impactan y la demanda cae, los ingresos y las ganancias pueden caer drásticamente. En estos entornos, los múltiplos de ganancias pierden fiabilidad, mientras que el valor contable emerge como una medida más fiable de estabilidad intrínseca y valor residual.El valor contable ayuda a los inversores a evaluar si una empresa puede resistir una crisis económica. Un valor contable elevado en relación con los pasivos indica resiliencia financiera y una mayor probabilidad de salir indemne de períodos de flujo de caja negativo. Por ejemplo, un fabricante de acero que experimenta una disminución de pedidos puede mostrar bajos beneficios, pero si sus plantas y equipos se mantienen en buen estado y superan considerablemente sus deudas, su valor contable respalda su viabilidad a largo plazo.Estrategias del Inversor en RecesionesCuando las valoraciones caen significativamente por debajo del valor contable durante recesiones o mercados bajistas, los inversores oportunistas suelen considerar estos momentos como oportunidades de compra. La historia sugiere que las empresas cíclicas bien gestionadas y ricas en activos tienden a recuperarse con fuerza en ciclos alcistas.

• Inversión en valor: Quienes practican la inversión en valor suelen buscar empresas que cotizan con descuentos significativos respecto a su valor contable. El principio de margen de seguridad de Benjamin Graham aboga por la compra de acciones cuando los precios del mercado caen muy por debajo del patrimonio neto intrínseco.
• Compra de activos en dificultades: Las empresas de capital privado y los inversores estratégicos podrían evaluar las empresas con bajo rendimiento en función del valor contable de sus activos tangibles, buscando estrategias de recuperación o liquidación.

En este sentido, el valor contable representa no solo el valor teórico, sino también las garantías reales. Especialmente en sectores de capital como el transporte marítimo o los servicios petrolíferos, los activos inactivos conservan cierta utilidad económica o valor de liquidación, lo que proporciona protección contra pérdidas a los inversores dispuestos a capear la volatilidad.

Advertencias durante las recesiones

Si bien el valor contable se convierte en un parámetro crítico durante las recesiones, los inversores deben evaluar la composición y el realismo del valor declarado:

• Deterioros ocultos: La gerencia podría retrasar el reconocimiento de deterioros para sobreestimar el valor contable.
• Estrés del capital circulante: Los inventarios acumulados durante las fases de máxima producción podrían perder valor en las recesiones.
• Desafíos de liquidez: Un valor contable elevado no significa que una empresa tenga suficiente efectivo para pagar las facturas. Comprender el ratio de liquidez sigue siendo crucial.

Aun así, junto con una diligencia debida rigurosa, un valor contable sólido proporciona un mínimo de valoración defendible y una herramienta para distinguir entre un rendimiento inferior temporal y un declive estructural.

Uso del Valor Contable en Modelos de Valoración

Los inversores se enfrentan a distintos retos al valorar empresas con un alto volumen de activos, debido a sus complejas estructuras de capital y a la fluctuación de sus perfiles de beneficios. En este caso, el valor contable sirve de base para diversas metodologías de valoración fiables. Al basar el análisis en las valoraciones de activos tangibles, estos métodos ayudan a reducir la subjetividad y a mitigar el carácter cíclico de los beneficios.

Enfoques de Valoración Relevantes

• Ratio Precio-Valor Contable (P/V): El ratio P/V, una de las métricas más sencillas, compara la capitalización bursátil de una empresa con su valor contable. Especialmente en sectores cíclicos, los analistas lo utilizan para detectar empresas infravaloradas. Un ratio P/B inferior a 1,0 sugiere que una empresa vale menos que la suma de sus activos, lo que podría destacar oportunidades de inversión en valor.
• Suma de las partes (SOTP): Para organizaciones diversificadas, valorar cada unidad de negocio por separado según el valor de los activos ofrece una visión más completa. Este enfoque suele utilizar el valor contable de los activos físicos principales junto con las valoraciones ajustadas de los intangibles, cuando corresponda.
• Método del coste de reposición: Esta técnica evalúa el coste actual de reemplazar los activos físicos de una empresa. En sectores con uso intensivo de capital, los costos de reemplazo actuales ofrecen un punto de referencia relativo para el valor empresarial, especialmente cuando los mercados subestiman los precios de las acciones debido a la debilidad temporal de las ganancias.

Ejemplos del mundo real por sector

Ciertas industrias son ejemplos clásicos de cómo el valor contable desempeña un papel central en la valoración:

• Banca: Los balances de los bancos están dominados por activos y pasivos financieros, lo que convierte al valor contable en un indicador práctico de la valoración. Los requisitos regulatorios de capital vinculan aún más la rentabilidad y la gestión de riesgos con los niveles de capital.
• Energía y minería: Las empresas de recursos poseen reservas, propiedades y equipos de extracción, la mayoría de los cuales se declaran a valor contable. Las fluctuaciones en los precios de las materias primas implican que las ganancias varían, pero el valor contable captura el valor de los activos a lo largo de los ciclos.
• Transporte y logística: Las empresas poseen flotas, puertos y almacenes. Incluso cuando estas empresas operan con pérdidas, sus activos tangibles pueden conservar un alto valor residual.

Ajuste por calidad de activos y depreciación

Los inversores deben analizar con atención la agresividad con la que una empresa deprecia sus activos fijos, así como su verdadera comercialización. A menudo, el valor contable puede necesitar ajustarse en función de factores reales como:

• Precios de mercado de equipos de segunda mano similares
• Tasaciones de propiedades o instalaciones realizadas por terceros
• Incentivos o compensaciones regulatorias (por ejemplo, créditos de energía verde que añaden valor indirecto)

Estos ajustes ayudan a reducir la brecha entre las cifras contables y la realidad económica, garantizando que los inversores eviten sobreestimar el valor de los activos en el vacío.

Conclusión: El valor contable sigue siendo indispensable

En empresas cíclicas y con una alta densidad de activos, el valor contable sigue siendo no solo relevante, sino fundamental. Si bien las métricas del mercado fluctúan y las ganancias resultan transitorias, el valor subyacente de los activos tangibles ofrece a los inversores una guía en tiempos de volatilidad. El uso inteligente de marcos de valoración basados ​​en el valor contable ayuda a distinguir a las empresas sólidas de aquellas con estados financieros inestables, lo que mejora las decisiones de inversión a largo plazo.