PRECIOS COTIZADOS EN ACTIVOS ILÍQUIDOS: CUANDO LAS COTIZACIONES SON SOLO “INDICATIVAS”

Comprensión de los precios indicativos en los mercados de activos ilíquidos

En los mercados financieros, especialmente en el ámbito de los activos ilíquidos, el concepto de precio "indicativo" desempeña un papel crucial. A diferencia de los precios negociables o firmes, las cotizaciones indicativas no son vinculantes y suelen servir como una estimación general, en lugar de un compromiso de negociación a un valor determinado. Esta distinción es esencial tanto para inversores como para gestores de fondos, auditores y reguladores, especialmente a la hora de ajustar posiciones a precios de mercado o realizar suposiciones de precios en sectores con escasa negociación.Los activos ilíquidos suelen presentar características como un bajo volumen de negociación, amplios diferenciales entre oferta y demanda, transacciones poco frecuentes y la falta de un creador de mercado central. Estas características suelen llevar a los corredores o intermediarios a ofrecer cotizaciones no vinculantes que reflejan su mejor estimación del valor, en lugar de precios ejecutables reales. Es fundamental comprender que, si bien las cotizaciones indicativas pueden ser útiles para obtener una estimación aproximada del mercado, deben tratarse con cautela y examinarse exhaustivamente antes de utilizarse en evaluaciones oficiales o informes financieros.

La iliquidez, frecuente en los mercados de productos estructurados, deuda privada, bonos de mercados emergentes, activos inmobiliarios y ciertas inversiones de capital privado, resta fiabilidad a los mecanismos tradicionales de descubrimiento de precios. En estos contextos, las cotizaciones indicativas cubren un vacío cuando no existen datos transaccionales recientes. Esto obliga a los usuarios de dichos precios a basarse en una combinación de cotizaciones de corredores, modelos internos y juicio cualitativo.

Muchas empresas de inversión contratan servicios de fijación de precios externos o agentes de precios que recopilan múltiples precios indicativos para establecer una valoración de consenso. Sin embargo, la confianza en dichas fuentes debe moderarse mediante una consideración cuidadosa de las condiciones del mercado aplicables, el origen de las cotizaciones y la posible motivación de quien las emite (especialmente si es una contraparte o tiene intereses en juego).

Las características clave de los precios indicativos incluyen:

• No son vinculantes; el precio no es necesariamente el que alguien esté dispuesto a negociar.
• Están sujetos a cambios y pueden reflejar información obsoleta o incompleta.
• Ofrecen una guía general de valoración en lugar de certeza transaccional.
• Pueden variar ampliamente entre diferentes fuentes, lo que demuestra la naturaleza subjetiva de la valoración en activos ilíquidos.

Dado su carácter provisional, las cotizaciones indicativas no deben aplicarse acríticamente. Ya sea para la medición contable del valor razonable según las NIIF o los PCGA de EE. UU., o para la evaluación interna de riesgos, es imperativo que estos precios se corroboren mediante métodos de valoración alternativos o se comparen con índices de referencia externos cuando sea posible.Por ejemplo, las clasificaciones de activos de Nivel 2 y Nivel 3 dentro de la jerarquía del valor razonable destacan enfáticamente la importancia de comprender la observabilidad y la fiabilidad de los datos de entrada. Los activos cuyo precio se basa en cotizaciones indicativas sin datos de mercado observables generalmente se clasifican en el Nivel 3, lo que indica que se requiere un juicio significativo o una suposición del modelo.A medida que los reguladores globales avanzan cada vez más hacia una mayor transparencia en el descubrimiento de precios, la dependencia de las cotizaciones indicativas genera un debate continuo sobre la solidez de las valoraciones de las inversiones. Los gestores y custodios de activos deben ser diligentes al documentar las fuentes de fijación de precios, las justificaciones de su aceptación y cualquier desviación de las estimaciones de consenso. En última instancia, la fijación de precios indicativos debe ser un punto de partida para el análisis, nunca la última palabra.

Justificación del uso de precios indicativosEl uso de cotizaciones indicativas para la fijación de precios de activos ilíquidos surge, en gran medida, por necesidad. La iliquidez, por definición, implica la falta de transacciones de mercado fácilmente disponibles. En tal situación, los participantes del mercado se ven obligados a confiar en la información indicativa proporcionada por corredores, intermediarios o modelos internos de valoración. Comprender la justificación del uso de estas cotizaciones permite comprender tanto su utilidad como sus limitaciones.1. Falta de datos transaccionalesUna de las principales razones por las que las cotizaciones indicativas son frecuentes en los mercados ilíquidos es la poca frecuencia de las transacciones reales. Las transacciones pueden ocurrir esporádicamente o no ocurrir en absoluto durante períodos significativos, lo que hace que los precios históricos estén desactualizados o sean irrelevantes. En consecuencia, las cotizaciones indicativas sirven como sustitutos, ofreciendo una forma de aproximar el valor de mercado en ausencia de datos concretos. Restricciones a la Transparencia del Mercado

A diferencia de las acciones cotizadas o los bonos gubernamentales que se negocian en bolsas centralizadas, muchos instrumentos ilíquidos, como los derivados a medida, las notas estructuradas o las colocaciones privadas, se negocian en el mercado extrabursátil (OTC). Estas transacciones no necesariamente aparecen en foros públicos, lo que limita su visibilidad. En estos casos, los participantes del mercado solicitan cotizaciones no vinculantes a contrapartes de confianza o con las que ya tienen relaciones, simplemente para desarrollar un marco de valoración.

3. Requisitos de valoración e informes

Los inversores institucionales, en particular los que gestionan fondos de pensiones, fondos patrimoniales o fondos de seguros, a menudo se enfrentan a estrictas obligaciones de información. Normas contables como la NIIF 13 o la ASC 820 exigen la presentación de informes de valor razonable, lo que obliga a las empresas a asignar un precio a los activos incluso si no están negociando activamente. Las cotizaciones indicativas ayudan a estas entidades a cumplir con sus obligaciones, proporcionando una base, aunque imperfecta, para la divulgación de la valoración.

4. Evaluación del Riesgo de la Cartera

Incluso en mercados ilíquidos, comprender la exposición al riesgo exige cierta medida de valoración. Los equipos de gestión de riesgos utilizan precios indicativos para evaluar el valor en riesgo (VaR), el análisis de sensibilidad o las pruebas de estrés. Si bien estos pueden ser heurísticos en lugar de precisos, ofrecen una estimación práctica útil para la gobernanza interna y el cumplimiento normativo.

5. Formación y Negociación de Precios

Los precios indicativos también contribuyen a facilitar las operaciones, incluso si no son ejecutables por sí mismos. Por ejemplo, durante la fase inicial de la negociación de un acuerdo, los compradores y vendedores pueden referirse a rangos indicativos como base para fijar las expectativas antes de comprometerse con la debida diligencia o finalizar los términos. Por lo tanto, estas cotizaciones actúan como herramientas de señalización en mercados ilíquidos.

6. Creadores de Mercado Limitados

La ausencia de proveedores de liquidez comprometidos implica que muchos valores, como los activos en dificultades o los bonos exóticos, solo pueden estar cubiertos por unos pocos intermediarios. Estos pueden ofrecer cotizaciones por correo electrónico o teléfono, en lugar de ofertas y demandas en firme publicadas en plataformas electrónicas. El carácter indicativo de estos precios refleja, por lo tanto, las limitaciones de la estructura del mercado, así como la incertidumbre de la valoración.

7. Permisibilidad Regulatoria

Los reguladores siguen permitiendo cotizaciones indicativas para activos de menor nivel, siempre que estén debidamente documentadas y sujetas a supervisión. Muchos marcos de cumplimiento permiten el uso de dichas cotizaciones siempre que se divulguen las exenciones de responsabilidad y las metodologías adecuadas, lo que subraya su carácter provisional sin descartar por completo su utilidad.

Comprender la justificación para confiar en precios indicativos ayuda a contextualizar su uso en modelos financieros, cálculos de rendimiento e informes regulatorios. Sin embargo, también sirve como recordatorio de que dichas cotizaciones deben complementarse con criterio profesional, procedimientos de gobernanza interna y documentación clara para evitar errores de valoración.

Riesgos y mejores prácticas al usar precios indicativos

Si bien los precios indicativos ofrecen una solución viable en ausencia de liquidez en el mercado, su uso indiscriminado conlleva diversos riesgos. Los profesionales financieros deben ser plenamente conscientes de las limitaciones y adherirse a las mejores prácticas para garantizar que dichas cotizaciones se integren responsablemente en los procesos de valoración.

Riesgos clave de los precios indicativos

• Incertidumbre de valoración: Los precios indicativos carecen de certeza transaccional. Esta subjetividad puede dar lugar a declaraciones erróneas sobre el valor de los activos, lo que afecta directamente el valor liquidativo (VNA) de los fondos, los balances o las métricas de rendimiento.
• Sesgo de fijación de precios: Los corredores o equipos internos que ofrecen dichos precios pueden tener incentivos inherentes, lo que da lugar a evaluaciones infladas o desinfladas que no se ajustan al sentimiento real del mercado.
• Sanciones regulatorias: No distinguir entre precios indicativos y ejecutables en las auditorías o la información financiera puede generar escrutinio y sanciones por parte de los reguladores.
• Contaminación del modelo: La confianza en precios indicativos defectuosos puede contaminar los modelos financieros, afectando todo, desde el riesgo crediticio hasta las estrategias de construcción de carteras.
• Metodologías de fijación de precios inconsistentes: Diferentes partes pueden utilizar supuestos o fuentes de datos divergentes, lo que genera dispersión de precios y ambigüedad en la valoración de activos.

Mejores prácticas para la gestión Integración de cotizaciones indicativas

1. Diversificación de fuentes: Obtenga cotizaciones indicativas de múltiples contrapartes independientes siempre que sea posible. La divergencia entre fuentes puede resaltar la incertidumbre subyacente y fomentar una evaluación crítica de la fiabilidad de los precios.

2. Validación cruzada: Compare las cotizaciones indicativas con datos de transacciones recientes, si están disponibles, o con instrumentos similares. Incluso las operaciones poco frecuentes pueden proporcionar una referencia de anclaje.

3. Documentación transparente: Mantenga un registro de auditoría claro de las fuentes de precios, los tipos de cotización (firme o indicativa), el momento de la recuperación y la justificación de la selección. Esta documentación resulta crucial en auditorías o revisiones regulatorias.

4. Utilice modelos jerárquicos: Bajo los marcos de contabilidad de valor razonable, garantice un enfoque consistente para clasificar los activos con base en la observabilidad de los datos de entrada. Utilice los métodos de Nivel 3 solo cuando los datos de Nivel 1 y 2 no estén realmente disponibles.

5. Supervise la validez de las cotizaciones: Las cotizaciones indicativas pueden quedar obsoletas rápidamente. Implemente un proceso para revisar y actualizar los precios periódicamente, especialmente para la elaboración de informes o la toma de decisiones de inversión.

6. Superponga una gobernanza sólida: Asigne equipos o comités de supervisión para que revisen periódicamente los datos de valoración, evalúen la relevancia de las fuentes indicativas y actualicen las políticas internas de precios en consecuencia.

7. Mejore la formación de los analistas: Asegúrese de que los equipos internos de precios o valoración tengan la experiencia necesaria para interpretar y aplicar dichos datos de forma responsable. Esto incluye comprender los matices del mercado y las limitaciones de los datos.

8. Alineación regulatoria: Manténgase al día con las expectativas regulatorias cambiantes relacionadas con la valoración justa, la documentación de precios y la divulgación de información. Agencias como la ESMA, la OICV y la SEC publican periódicamente directrices sobre el uso de cotizaciones no vinculantes.

9. Pruebas de estrés: Aplicar análisis de escenarios utilizando diversas cotizaciones o datos de valoración para evaluar la resiliencia de la valoración de la cartera, garantizando que las decisiones críticas no dependan de una única estimación.Integrar cotizaciones indicativas en las valoraciones financieras es un delicado equilibrio. Si bien ofrecen un valor informativo necesario en mercados opacos, una dependencia excesiva sin la debida diligencia puede exacerbar el riesgo en lugar de mitigarlo. Un enfoque sistemático y multidimensional con las comprobaciones, validaciones y gobernanza adecuadas puede ayudar a aprovechar su utilidad y, al mismo tiempo, mitigar sus deficiencias.